股赢家东兴证券：维持越秀交通基建“强烈推荐”评级项目将增厚公司业绩和持续运营能力

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　　东兴证券发布研报称，越秀交通基建（01052）拟作价11.54亿元收购秦滨高速鲁冀界至沾化段85%股权股赢家，标的路产共计60.7公里，剩余收费年限略超20年。目前标的路产已实现盈利，看好新收购项目的未来表现以及广州北二环高速改扩建的前景，维持公司“强烈推荐”评级。

　　东兴证券主要观点如下：

　　秦滨高速贯连渤海湾多个港口，区位优势较为明显

　　秦滨高速是环渤海最快捷的沿海高速通道，北起秦皇岛港，沿海边向南延伸，途经天津港、黄骅港等港口，南达山东滨州市沾化区。公司本次收购的是秦滨高速山东段，即鲁冀界至沾化段共计约60.7公里的部分，包括一座特大桥（漳卫新河特大桥）。

　　作为四车道高速公路股赢家，秦滨高速的创收能力相当优秀

　　秦滨高速23、24、25年1-8月收入分别为5.63、7.52和5.46亿元，简单按照365天，全长60.7公里计算（25年按照三分之二年计），项目23-25年的单公里日均收入分别为2.5万元、3.4万元和3.7万元。

　　2.5万元的单公里日均收入在双向四车道高速公路中属于拔尖水平，当然这其中有漳卫新河特大桥过桥费的贡献，会导致计算时该指标偏高，但即使如此，也足以证明秦滨高速创收能力的优秀。作为对照，公司控股的其余四车道高速单公里日均收入大部分在1-2万元/天公里，秦滨高速目前展现出的单位里程创收能力已经高于公司广州北二环以外的所有控股路产。

　　该行认为2023年的收入水平较能反映秦滨高速的实际创收能力，2024-2025年收入的大幅提升主要系与之平行的荣乌高速沧州段改扩建，导致大量车流改走秦滨高速，推升了车流量。而由于荣乌高速沧州段于2025年10月11日贯通，后续秦滨高速的收入水平会相应回落。在公司的收入预测中，2026年秦滨高速收入预计为5.99亿元，较25年明显回落，略高于23年水平。

　　项目收购价格划算股赢家，回报率较为可观

　　公告显示收购秦滨高速内部回报率测算为10.43%（参考：公司收购的上一条路产平临高速，内部回报率测算为9.2%），项目回报率较为可观。公司以11.54亿元收购秦滨高速85%股权，故项目公司100%股权对应价格为13.57亿元。截至25年8月末项目公司总资产49.04亿元，总权益0.36亿元，即总负债48.68亿元。项目公司企业价值EV（股权对价+总负债）合计为62.25亿元，对应到单公里约1亿出头，这是公司收购秦滨高速所对应的单位成本。

　　秦滨高速剩余收费年限较长，其中埕口至沾化段2045年11月15日到期，鲁冀界至埕口段（包括漳卫新河特大桥）2047年1月20日到期，项目整体剩余收费年限略超20年。可以看出为何对秦滨高速的收购能够测算出超过10%的内部回报率，因为上市公司以单公里1亿元左右的价格（低于当前东南沿海省份大部分四车道高速公路的平均建设成本），收购了一条创收能力明显高于平均水平的路产，且该路产具有比较完整的收费权（2025年中的后20年，避开了车流培育期）。因此认为秦滨高速的收购对公司形成明显利好。

　　项目将增厚公司业绩和持续运营能力

　　由于项目剩余收入年限较长，若完成项目收购，公司控股高速公路的里程加权平均剩余收费年限将延长约0.8年。同时，公告中对项目26-28年的净利润预测分别为1.24、1.62和1.95亿元，考虑扣除用于收购的现金11.54亿元每年产生的财务费用，若项目收购完成，对公司2026年业绩的增厚预计在1亿元左右。

　　盈利预测与投资建议

　　在暂不考虑收购秦滨高速的情况下，该行预计公司2025-2027年净利润分别为7.55、7.69和8.22亿元，对应PE分别为8.7X、8.6X和8.0X。若考虑收购则2026年及后续业绩将继续增厚。

　　风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期，改扩建成本超预期。